Analyse de La Doria Groupe

La Doria Groupe (LD) est le leader Italien dans la production et la commercialisation de dérivés de la tomate, de légumes et de pâtes en boite, de jus de fruits et de boissons à base de fruits et d’autres produits complémentaires; il est présent dans les chaînes les plus importantes de la Grande Distribution et du Discount, sous sa marque ou des marques de distributeur. Premier producteur en Italie de tomates pelées et hachées, deuxième producteur en Italie pour les jus de fruits Premier sur le marché de la tomate au Royaume-Uni, au Japon et en Australie.

LD à une politique active de consolidation du marché par acquisitions de sociétés du même secteur ou de domaines connexes.

La tomate est un des principaux ingrédients de la cuisine italienne. Goûteuse, simple, digeste, elle a peu de calories et est très riche en vitamines et en sels minéraux comme le potassium: toutes ces caractéristiques qui ont fait son énorme succès.

L’acquisition de Pa.fi.al a non seulement renforcé la position de La Doria sur ses marchés, mais a aussi modifié la répartition des ventes vers des produits non saisonniers à plus forte valeur ajoutée, avec de meilleures marges d’exploitation et une plus faible volatilité.

La Doria est le leader sur le marché italien de la tomate, des légumineuses et des légumes et le second plus grand producteur de jus de fruits. 20% de ses revenus viennent d’Italie et 60% de Grande-Bretagne, LD a aussi des positions de leader en Allemagne au Japon et en Australie.

La majorité des ses revenus sont issus des « Private Label », La Doria sert une large base de clients principalement dans le commerce de détail paneuropéen, en ce compris Tesco (son principal client), Sainsbury, Carrefour, Auchan, Selex, Conad et Waitrose.

La demande pour les produits italiens est porteuse, sur certains de ses marchés la croissance est à 2 chiffres; dans ses marchés les plus importants elle est de 24,5% en Australie, 20% en Scandinavie et 19,7% au Japon, dans ses marchés plus petits elle est de 49% en Afrique du Sud et de 17% aux États-Unis.

1er semestre 2017

Les résultats du premier semestre de La Doria démontrent que l’entreprise est solide: en dépit d’une toile de fond macroéconomique difficile sur plusieurs marchés, les revenus ont progressé de 1,9% au cours de la période ou de 7,4% en monnaie constante, principalement grâce aux volumes et à la croissance des lignes « sauces » et « légumes ».

Le facteur le plus important est le résultat de la récolte de tomate 2017 et, comme prévu, la baisse de la production de tomates, ainsi que le déstockage du secteur suite à la diminution de la production dans le sud de l’Italie en 2016, a entraîné des négociations fructueuses avec les clients cette année et donc des hausses de prix pour 2018. Ce qui devrait entraîner une hausse des marges, à partir du quatrième trimestre 2017, lorsque les nouveaux contrats seront de vigueur, cela bénéficiera principalement aux marges de l’exercice 2018.

LD est impacté défavorablement par la dévaluation de la Livre sterling, l’augmentation des prix n’a que partiellement compensé les effets du Brexit.

  • Le chiffre d’affaires est en hausse de 1,9% à 334.6 Mio, à taux de change égal l’augmentation aurait été de 7,4%. Les ventes ont bénéficié d’une hausse en volume et en prix.
  • L’EBITDA est en baisse à 24,5 Mio contre 26,8 Mio au 1er semestre 2016, la marge baisse à 7,2% contre 8%
  • Le bénéfice net baisse à 12,3 Mio contre 14,6 Mio au T1 2016.
  • L’endettement diminue le ratio dette sur fond propre diminue à 0,35 contre 0,41 un an plus tôt.

LD bénéficie du retour à la croissance économique et de la consommation dans ses principaux marché, en Grande-Bretagne la croissance en prix et en volume n’a pas compensé entièrement l’impact du Brexit sur la monnaie anglaise.

 

Multiples

Le Per estimé est de 14.4, le PB de 2,03 et l’EV/EBITDA de 8,98, l’endettement net (gearing) est de 35%

Les multiples de valorisation de La Doria sont plus de 20% inférieur à ceux de ses pairs.

 

LD s’emploie à réduire son exposition à la tomate très volatile et saisonnière et à augmenter la production de sauces prête à l’emploi, plus stable et avec une meilleure marge.

2018 sera une année de croissance grâce à la hausse des prix de vente.

Plan triennal 2016-2018

Le plan triennal a été revisé.

  • Ventes  690.2 millions en 2018
  • EBITDA 59.2 millions en 2018 avec une marge de 6,7%
  • Bénéfice  31,7 millions en 2018
  • Gearing  de 0,3 et dette sur EBITDA de 1,4 en 2018
  • Croissance à l’international ou LD est leader Royaume-Unis, Japon, Australie et Allemagne.
  • Croissance dans les marchés ou LD est sous-représenté, États unis.
  • Développement de nouveau marché en particulier dans les émergents Chine, Sud-Est asiatique, Moyen-Orient. La Doria fait partie du consortium Tradizione Italiana pour promouvoir alimentation de qualité italienne à l’exportation.
  • Développement des sauces prêtes à l’emploi à plus haute valeur ajoutée.
  • Augmenter les produits à haute valeur ajoutée dans les segments premium et Bio.
  • Augmenter l’efficience en investissant dans les nouvelles technologies afin de réduire les coûts.
  • Saisir les opportunités de croissances externes afin de réduire l’exposition du groupe à la tomate.

Notons encore l’instauration en Italie du PIR (piani individuali di risparmio), PEA à l’ Italienne visant à favorisé l’investissement à long terme dans les petites et moyennes entreprises.

 

Grille d’analyse des états financiers de l’entreprise : LA DORIA
FIN DE L’EXERCICE FINANCIER : 31-décembre

 

Période TTM 2016 2015 2014 2013 2012 TCA
Chiffre d’affaires 659464 653131 748314 631427 604371 578941 3.1%
Bénéfice par action 1.02 1.09 1.45 0.82 0.53 0.27 41.7%
Flux de trésorerie libre 33402 33402 46211 32362 13127 5109 59.9%
EBITDA 51264 47359 64417 49071 32960 27685 14.4%
Dette nette 72248 104827 130052 136273 55945 117991 -2.9%
Cours en bourse 10.26 8.82 12.52 7.65 3.60 1.53 54.9%
Capitalisation boursière 318060 273276 388109 234184 106000 43855 58.0%
Valeur d’entreprise 390308 378103 518161 370457 161945 161846 23.6%
RATIOS             MOY
Ratio cours / bénéfice 10.06 8.09 8.63 9.33 6.80 5.67 7.70
Ratio cours / val cptable 1.50 1.31 1.96 1.25 0.69 0.32 1.11
Ratio cours / Ventes 0.48 0.42 0.52 0.37 0.18 0.08 0.31
Ratio cours / FCF 9.52 8.18 8.40 7.24 8.07 8.58 8.10
VE/EBITDA 7.61 7.98 8.04 7.55 4.91 5.85 6.87
Marge nette 4.8% 5.2% 6.0% 4.7% 3.5% 2.2% 4.3%
Rendement des fonds propres (ROE) 14.80% 16.15% 22.60% 15.93% 13.85% 9.28% 15.6%
Retour sur capitaux investis (ROIC) 9.82% 8.02% 11.57% 8.08% 8.05% 4.30% 8.0%
Ratio dette  / capitaux propres 34.0% 50.2% 65.6% 72.5% 36.5% 86.8% 62.3%
Dette nette / EBITDA 1.41 2.21 2.02 2.78 1.70 4.26 2.59
Ratio de liquidité générale 1.86 1.90 1.79 1.62 1.56 1.36 1.65
ratio de liquidité réduite 1.04 0.96 0.90 0.71 0.66 0.56 0.76

 

Grille d’analyse du potentiel de rendement  sur  : 4.25 ans
Cours au 02/10/2017 14.42
Taux de croissance moyen du b/a 14.0%
Ratio cours bénéfice moyen 7.70
Mon taux de croissance du b/a anticipé (an+3 à an+5) : 9%

 

b/a au 12/2016 b/a 12/2017 b/a 12/2018 b/a 12/2019 b/a 12/2020 b/a 12/2021 Ratio c/b prévisionnel Cours cible / rendement annualisé potentiel 
1.09 0.79 1.01 1.10 1.20 1.31 15.00 20.00
TC -27.5% 27.8% 9.0% 9.0% 9.0% 8.0%

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