Analyse d’entreprise : Le cours Bénéfice (partie 2)

 

Simplicité – Transparence – Performance

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Une autre manière de considérer la rentabilité d’une entreprise est de regarder comment le marché y réagi à l’aide de 2 ratios très connus, le bénéfice par action ou BPA et le cours sur bénéfice ou C/B, en anglais respectivement l’ EPS (earning per share) et le PE ou PER (price earning ratio).

Cet article est la suite de Analyse d’entreprise : Marge et rendement (partie 1)

Le bénéfice étant issu du compte de résultat, nous prendrons pour le nombre d’actions la moyenne des 2 derniers exercices.

Nous pouvons facilement calculer le ratio cours / bénéfice, qui est défini comme la capitalisation boursière (le nombre d’actions fois le prix de l’action) divisée par le bénéfice net.

  • BPA = Bénéfice net / nombre d’action (moyenne)

Le BPA 2014 de Casino est de 251 / 122 = 2.06

  • C/B = capitalisation du marché / Bénéfice net = cours / BPA

Le C/B 2014 de Casino est de 73.43 / 2.06 = 35.65

Le C/B est le plus connu des multiples de valorisation.

Le taux de rendement implicite, l’inverse du C/B permettent de comparer le rendement d’une action à celui d’un autre actif tel une obligation, 1/12.97= 7,77%.

Casino CO Carrefour CA
2013 2014 Croiss. 2013 2014 Croiss.
BPA 7.44 2.06 -72.31% 1.36 1.67 22.79%
BPA normalisé 5.57 5.15 -7.54% 1.23 1.54 25.20%
Cours de bourse 77.79 73.43 -5.60% 27.55 24.72 -10.27%
C/B 10.46 35.65 20.26 14.80
C/B normalisé 13.97 14.26 22.40 16.05

Ce tableau nous montre que d’une année à l’autre pour nos 2 sociétés, le C/B peut-être très différent et qu’il vaut mieux employer des bénéfices normalisés, afin d’obtenir une mesure beaucoup plus stable.

Le plus souvent, vous trouverez un C/B estimé : Cours de bourse actuel divisé par le bénéfice par action estimé par les analystes.

Le BPA estimé par le consensus des analystes pour 2016 est de 4.15, le cours actuel est de 53.82

Le C/B estimé = 53.82 / 4.15 = 12.97

 Si nous multiplions le BPA estimé par le C/B normalisé de 2014 nous obtenons un cours prévisionnel de 4.15 * 14.26 = 59.18€. Le cours actuel est de 53.82€ soit 10% sous le cours prévisionnel.

Si nous utilisons la méthode relative, nous obtenons un cours prévisionnel de 4.15 * (14.26 +16.05)/2= 62.89€. soit 16% de plus que le cours actuel.

Comparer

Le cours bénéfice sert à estimer la cherté d’une entreprise un CB bas, action bon marché, CB élevé action chère.

PER Commentaire
Si pas de bénéfice pas de PER, parfois on indique un nombre négatif
0-5 Per très bas action sous-évaluée, bénéfice en déclin, peut-être un signe de mauvaise santé
5-10 Per sous-évalué ou déclin
10-18 La plupart des entreprises se situe à ce niveau considéré comme bon
18-25 Surévaluation ou entreprise à forte croissance.
>25 Surévaluation importante ou très forte croissance

Pour la majeure partie des actions le PER vaut entre de 5 et 40

En règle générale un PER entre 5 et 25 est considéré comme normal, cela dépend aussi du type d’entreprise, du secteur et de la conjoncture économique.

Le PER permet de comparer une valeur à son marché, par rapport aux PER des années précédentes, au plus haut, au plus bas, à la moyenne ou à la médiane. Historiquement, le PER moyen du marché dans son ensemble est de 15. Cependant, pour le secteur de la distribution le PER moyen est de 19.5 ,

Surperformer

Multiples des PER (janvier 2012 US)

PER courant PER glissant PER projeté
1er Décile 4.88 5.96 7.51
1er quartile 10.11 10 10.34
Médiane 15.94 14.56 13.74
3è quartile 25.34 22.34 18.69
9è décile 48.13 42.86 27.62

Surperformance des actions avec un PE dans le 1er quartile par rapport à leur marché (1989-1994 Merryl Lynch)

Australia 3.03%
France 6.40%
Germany 1.06%
Hong Kong 6.60%
Italy 14.16%
Japan 7.30%
Switzerland 9.02%
U.K. 2.40%

Historique du C/B

Nous ne pouvons pas considérer le ratio cours-bénéfice comme stable d’une année à l’autre comme nous le montre ce graphique de l’évolution du C/B historique du S&P depuis 1870. PER historique

Ce graphique du S&P nous montre que le C/B peut très fortement varier et qu’il est peu corrélé au marché.

Le C/B moyen depuis 1870 est de 16.6, la déconnexion peut-être à ce point extrême qu’en 2009 le C/B était à 3 chiffres. L’explication est simple les bénéfices chutent bien plus vite que les cours, un bénéfice moyen négatif de -23,25$ au 4è trimestre 2008 est une première dans l’histoire du S&P.

Benjamin Graham avait déjà noté ce comportement bizarre durant les années folles (années 20) suivies du crash de 29. Il a attribué ces ratios illogiques aux fluctuations temporaires et parfois extrêmes du cycle des affaires. Sa solution a été de diviser le prix par une moyenne pluriannuelle des bénéfices sur 5, 7 ou 10 ans en d’autres termes de normaliser les bénéfices.

Par Patrick Van Beesen

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