Acheter la valeur comptable et le bénéfice pour un meilleur rendement

 Simplicité – Transparence – Performance

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De nombreuses études ont démontré que le P/B et le P/E sont de bons prédicteurs du rendement futur des actions et encore plus s’ils sont combinés.

C’est ce que nous montrent Josef Lakonishok, Andrei Shleifer, et Robert Vishny dans « Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk ».

Si la liste des entreprises ayant le ratio P/B le plus bas est retriée sur base du P/E. le rendement s’améliore. La conclusion de ce document est que les stratégies « valeurs » basées sur la performance passée ou attendue produisent des rendements plus élevés que celle basée seulement sur le P/B.

Le document “Returns to Buying Earnings and Book Value: Accounting for Growth and Risk” de Francesco Reggiani et Stephen Penman, examine la relation entre P/B et P/E du point de vue comptable.

Le P/E, un ratio du compte de résultat, prédit le rendement des actions à court terme.

Le PB, un ratio du bilan, prédit le rendement des actions à la fois à court terme et à long terme dans la mesure où en périodes d’incertitudes les résultats sont reportés jusqu’au moment où l’incertitude est levée. Le PB est plus stable que le PE.

Il est dès lors logique que le PB seul génère un rendement supérieur au PE seul.

Si on utilise le PE estimé par les analystes on obtient des résultats semblables, mais moins marqués que pour le PE historique.

La période étudiée par Francesco Reggiani et Stephen Penman va de 1963 à 2006, le PE utilisé seul donne une performance de 23,5%, le PB utilisé seul 25,0% et les 2 combinés donne pour le quintile le plus élevé une croissance annualisée de de 30,0%.


Ceci illustre la tendance du retour à la moyenne, des valeurs faiblement valorisées auront tendance à retourner vers une valorisation normale, c’est le grand principe de l’investissement dans la valeur.

Par Patrick VB

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Exemple:

A titre d’illustration, j’ai sélectionné des valeurs appartenant au quintile le plus élevé en terme de PB et de PE.

J’ai également calculé le nombre de Graham PE * PB < 22,5

Ticker Mkt Cap € m P/E P/B Graham nombre Name
DBT 12.2 6.84 0.63 4.3 Encres Dubuit SA
ESO 37.1 4.66 0.5 2.3 Estoril Sol SGPS SA
ALACI 20.1 8.44 0.58 4.9 Acces Industrie SA
FNM 224 8.24 0.62 5.1 FNM SpA
LTA 478.3 5.61 0.7 3.9 Altamir SCA
TIT 12,031 7.71 0.62 4.8 Telecom Italia SpA
SCT 40.3 5.79 0.32 1.9 Toyota Caetano Portugal SA
UDIS 67.6 9 0.71 6.4 U10 SA
ISG 49.3 5.96 0.48 2.9 Isagro SpA
AT 1,003 7.46 0.61 4.6 ASTM SpA
DL 2,427 1.14 0.64 0.7 Delta Lloyd NV
ERO1 12 3.53 0.7 2.5 Tmc Content AG
AUTME 80.7 5.46 0.62 3.4 Autostrade Meridionali SpA
SFCA 9.98 7.8 0.54 4.2 Societe Francaise de Casinos S…
99SC 23.8 0.39 0.42 0.2 Staramba SE
CHAU 176 7.04 0.66 4.6 Compagnie Parisienne de Chauff…
NN 10,812 7.39 0.41 3.0 NN NV
ACAN 92.6 1.45 0.43 0.6 AcanDeveloppement SE
B5A 245.1 6.61 0.61 4.0 Bauer AG
ROLA 330.5 6.91 0.53 3.7 Rolinco NV
WUW 1,767 7.33 0.45 3.3 Wuestenrot & Wuerttembergische…
POPR 8.9 4.7 0.34 1.6 Poligrafici Printing SpA
RY8 7.64 0.9 0.049 0.0 ROY Ceramics SE
CALT 263.1 4.33 0.28 1.2 Caltagirone SpA
CDR 11.2 2.68 0.63 1.7 CdR Advance Capital SpA
AE 121.3 6.07 0.43 2.6 Aedes Societa di Investimento…
ALDIE 5.73 2.27 0.65 1.5 Dietswell SA
MIT 111.7 7.31 0.44 3.2 Mittel SpA
MAR 18.6 1.42 0.53 0.8 Martifer SGPS SA
CROS 33.3 6.83 0.7 4.8 Crosswood SA
CRES 251.4 0.13 0.71 0.1 Coima Res SpA SIIQ
CBSM 74.1 7.16 0.63 4.5 Soc Centrale Bois Scieries Man…
EURN 1,147 6.59 0.65 4.3 Euronav NV
VIA 34.3 3.7 0.35 1.3 Vianini SpA

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